A dollár erősödése és a Fed kamatpályája átírja a devizapiacokat

A dollár erősödése elsöpörte a kamatvágási reményeket, miután a májusi amerikai foglalkoztatási adat messze felülmúlta a várakozásokat. A kötvényhozamok felugrottak, a piacok pedig már a Fed év végi szigorítását árazzák.

Mindezt egy lezáratlan közel-keleti háború és a Hormuzi-szoros tartós blokkja árnyékolja be.

Az amerikai Munkaügyi Statisztikai Hivatal (BLS) június ötödikén közölte a májusi adatokat. Az amerikai gazdaság 172 ezer új munkahelyet teremtett, miközben az elemzői konszenzus mindössze 80 és 85 ezer közé tette a bővülést. A munkanélküliségi ráta változatlanul 4,3 százalékon maradt.

A meglepetést tetézték a korábbi hónapok felfelé módosult adatai. A márciusi szám 29 ezerrel, az áprilisi 64 ezerrel emelkedett, így a két hónap együtt 93 ezerrel erősebbnek bizonyult a korábban jelentettnél.

A háromhavi átlag 188 ezerre kúszott, ami messze a féléves és az egyéves átlag fölött áll.

A bővülés ráadásul szélesebb alapokon nyugszik, mint korábban. Munkahelyek nemcsak az egészségügyben jöttek létre, hanem a feldolgozóiparban, az építőiparban és a vendéglátásban is. A béremelkedés havi 0,3 százalék volt, éves szinten 3,4 százalék.

A Fed mérlege egyértelműen átbillent

Az erős adat gyökeresen átírta a kamatpálya megítélését. Még hetekkel korábban a piacok kamatvágásra fogadtak, most viszont a kamatswap-ügyletek szinte teljes mértékben egy év végi kamatemelést áraznak.

A logika kézenfekvő. Ha a munkaerőpiac feszes marad, a fogyasztói kereslet sem gyengül, az infláció pedig a célérték fölött ragad, akkor a jegybanknak nincs oka lazítani. Az amerikai infláció hónapok óta makacsul tartja magát, ezen pedig a magas energiaárak sem segítenek.

Az időzítés különösen kényes. Kevin Warsh május közepén vette át a Fed elnöki székét, méghozzá nyíltan vállalt kamatcsökkentési szándékkal és komoly fehér házi nyomással a háta mögött. Első kamatdöntő ülései június tizenhatodikán és tizenhetedikén lesznek. A friss adat éppen az ellenkező irányba mutat, mint amerre az új elnök indulna.

A dollár erősödése a hozamok ugrásával jár

A piaci reakció azonnali volt, és a dollárindex (DXY) 100 pont fölé erősödött, februári csúcsai közelébe. A kamatváltozásra érzékeny kétéves amerikai állampapír hozama mintegy 10 bázisponttal, 4,16 százalékra emelkedett, a tízéves hozam pedig 4,54 százalék közelébe kapaszkodott. A befektetők gyorsan átrendezték portfólióikat.

A magasabb hozam vonzóbbá teszi a dolláreszközöket, a tőke pedig a magasabb kamatot kínáló piac felé áramlik. A dollár erősödése ezután dominószerűen gyűrűzött tovább a többi nagy devizára.

Mi húzza, mi nyomja a dollárt?

A devizapiacot most két ellentétes erő feszíti. Felfelé húz az erős munkaerőpiac, a várható kamatemelés, a magasabb hozam és az energiaárak inflációs hatása, és lefelé nyomja a globális bizonytalanság és a befektetők óvatos kockázatvállalása. A magas olajár külön is a dollár mellett dolgozik.

A Hormuzi-szoroson, ahol a világ tengeri olajszállításának nagyjából negyede halad át, február vége óta szinte alig közlekedik hajó, és a Brent nyersolaj ára tartósan a hordónkénti 90 dolláros sáv felett mozog.

A drága energia inflációs nyomást tart fenn, ami megint csak a szigorúbb kamatpolitikát és a dollár erősödését támasztja alá.

A háttérben egy lezáratlan háború

A piaci mozgások mögött egy meg nem oldott geopolitikai válság húzódik. Február huszonnyolcadikán amerikai és izraeli légicsapások kezdődtek Irán ellen, amelyekben életét vesztette Ali Hamenei legfőbb vezető is. Irán megtorló rakéta- és dróncsapásokkal válaszolt, majd lezárta a Hormuzi-szorost a hajóforgalom elől.

Áprilisban törékeny tűzszünet jött létre, ezt azonban azóta is folyamatos vádaskodás és kisebb összecsapások kísérik. A szoros máig zárva, a tárgyalások pedig megakadtak. A háttérben Irán és Izrael a héten is tüzet váltott, ami az áprilisi tűzszünet óta a legsúlyosabb összecsapás volt. A piacok éppen ezért nem bíznak a helyzet gyors rendeződésében.

A következő hetek mozgásai alapvetően két kulcstényezőn múlnak: egyfelől a Fed júniusi kamatdöntő ülését övező jegybanki kommunikáción, másfelől pedig a Hormuzi-szoros sorsán. Ezek a faktorok határozzák majd meg, hogy a dollár erősödése tartós marad-e, vagy a deviza végül elveszíti a tavasz folyamán szerzett nyereségét.